中金:通胀扩散 信数据,还是信美联储?

2021年06月11日 10:43:44来源:财经自媒体


  美国5月CPI同比增长5%,高于市场预期的4.7%;核心CPI同比增长3.8%,高于市场预期的3.5%。这也是CPI数据连续第二个月超预期上行。

  从分项看,与出行相关的价格仍在上涨。5月价格涨幅较大的依旧是与出行相关的商品或服务,比如二手车(环比季调+7.3%,下同)、租车服务(+12.1%)、机票价格(+7.0%)。服装价格(+1.2%)连续第二个月环比上涨,其中男性和女性户外服装分别上涨1.5%和3.6%,较为突出;户外食品价格(+0.6%)也呈现连续上涨的趋势,这些都反映了外出活动的增加。另外家政服务(+6.4%)、搬家运输服务(+5.5%)等需要使用人力的项目涨幅较高,说明劳动力成本的上升已开始向价格传导。从同比看,能源商品、交通商品与服务、以及房屋租金对通胀贡献较大。这些项目大部分都是顺周期项目,未来随着美国经济进一步复苏,其价格仍有上涨的空间。

  从涨价范围来看,5月通胀具有一定的扩散性,尤其是在服务业。如上所述,除了与外出相关的品类外,与人力相关的服务价格也开始上涨。我们在此前点评中指出,疫情后美国劳动力短缺现象严重,企业为了招募工人被迫提高工资。考虑到下半年美国经济复苏主要集中在服务业,而服务业中劳动力成本占比较高,工资上涨对服务通胀的传导将更直接,支撑作用将更大。

  美联储或低估了通胀的风险。过去两个月,美联储一直在给市场传递一个信息:通胀是暂时的,随着基数效应与供给瓶颈消退,通胀压力将会减弱。但事实上,CPI环比增速已连续两个月超预期,这已经超出了基数效应能解释的范围。与此同时,各种微观调研显示,供给瓶颈似乎不会很快消失。疫情后供给弹性下降对价格的支持作用,明显要比一般经济复苏时期大的多。由此来看,美联储可能低估了通胀的持续性。

  市场对通胀数据反应平淡。我们认为,这要么是市场选择相信美联储,要么是泛滥的流动性麻痹了市场的神经。5月CPI数据公布后,美元指数震荡,美债收益率小幅上行,总体反应不算强烈。美股高开,并未像4月CPI数据公布后那样大跌。这些现象表明,市场暂未因为通胀再次超预期而感到担忧。相反,近期美联储一直在给市场“灌输”通胀是暂时的观点,再加上美元流动性处于泛滥状态,使得不少投资者相信美联储会继续宽松下去。但我们认为,这恰恰是最需要警惕的风险。一旦通胀的持续性被证实、美联储态度开始转变,或是美元流动性出现波动,市场的调整都将再所难免。相比于美联储,我们认为经济数据与微观调研的结果更值得信赖。

  图表:美国CPI与核心CPI继续上升

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  图表:季调后核心CPI环比涨幅超过CPI环比涨幅

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  图表:美国分行业CPI数据

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  图表:美国CPI同比增速贡献拆解

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部


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